黄金

1975 年 1 月 2 日到 2024 年 12 月 31 日，黄金从 175 美元上涨到 2800 美元/盎司；年化收益率约为 5%左右。同期，标普 500 从 68 点上涨到 6000 点，年化收益率约为 10%左右。

黄金的最大回撤约为 70%，从 1980 年的最高价格约 850 美元/盎司，下跌到 1999 年的最低价格 252 美元/盎司。直至 2006 年才突破前高，被套牢时间为 26 年。

黄金的第二回撤约为 45%，从 2011 年的最高价格 1920 美元/盎司，下跌至 2015 年的最低价格 1046 美元/盎司。直至 2020 年才突破前高，被套牢时间为 10 年。

标普 500 的最大回撤为 57.7%，从 2007 年 10 月最高点 1576 点，下跌到 2009 年 3 月低点 666 点。2013 年重回前高，被套牢时间为 4 年。

标普 500 的第二回撤为 50.5%，从 2000 年 3 月最高点 1553 点，下跌到 2002 年 3 月低点 666 点。2007 年重回前高，被套牢时间为 5 年。

黄金价格的上限是，不能让连傻子都能跑赢通胀：如图，在 1980 年高点买入黄金的，到 2011 年才跑赢通胀。2011 年高点买入黄金的，到 2025 年才刚刚跑赢通胀。1975 年 1 月 2 日，美国公众才被允许合法购买和持有黄金，此时的黄金价格是 175 美元/盎司。自从公众能买黄金以来以来，那些成本最高的黄金买家，都没跑赢通胀。当接近跑赢通胀时，黄金价格就会转而下跌。

如果美联储能蠢到放任黄金价格长期跑赢通胀，那么市场就会卖出美股美债去买黄金，美元就会失去储备货币地位，美国也就完蛋了。

对于不产生现金流的资产，计算价值，其实是非常困难的。因为这些资产的价值，来自于共识本身，且几乎无法证伪。

现在黄金是一个几乎没有卖盘的资产，且买盘越来越多。不建议做 T 和波动，建议坚持持有。因为，对于几乎没有卖盘的资产，一旦卖飞，则很难再买回来。

9 月 23 日，黄金涨到 3800 美元。10 月 1 日，黄金涨到 3900 美元。10 月 7 日，黄金涨到 4000 美元。黄金从 3800 美元涨到 3900 美元只用了 7 个交易日，而从 3900 美元涨到 4000 美元只用了 4 个交易日，明显在加速中。

美元走强、美元加息，都会弱化黄金作为无息资产的吸引力。

理论上，黄金发挥避险属性的前提，是其与很多资产的低相关性（或称“正交性”）。“正交性”越强，组合对冲的效果就越好。但近三年美股与黄金相关系数达 50%以上，已经是统计意义上的高度正相关，这在历史上很罕见。

高盛仍然预计，在美联储宽松政策下，央行的购买量和私人投资者资金的流入将持续，这会推动金价在 26 年底达到 4900 美元。