自由现金流

纵观海内外投资大师，寻找现金流充沛、赚钱能力突出的公司是他们始终如一的理念。自由现金流反映的是企业在满足日常运营和必要投资后，剩余的可自由支配的现金。没有自由现金流就没有分红的基础，自由现金流是“红利之母”。自由现金流多的企业不一定高股息，而高股息的企业必须以自由现金流为支撑。企业常常利用折旧摊销、应收账款把净利润做得非常漂亮，但实际手上没钱，既给不了股东分红也没钱扩张经营。而自由现金流能够有效过滤掉这些财务手段。

按照近一年自由现金流率从高到低排序，选取前 100 只证券构成指数样本。剔除了金融、地产这两个高杠杆行业，更贴近制造业产业链。而且季度调仓，及时把涨高的公司调出。首先你需要足够的自由现金流，而且还不能贵，所以选入的是真成长股而且还不贵的企业。红利指数强调高股息，低估值。这是非常稳健的选股方式。但是红利指数对于成长因子是关注不够的。

国证自由现金流指数（980092）2012 年 12 月 28 日发布，2013-2024 年累计涨幅 604.85%，年化 18.24%。

中证全指自由现金流指数（932365）2024 年 12 月 11 日发布，2013-2025 年累计涨幅 587.53%（回测），年化 19.28%。

富时自由现金流指数（FCFQCD）2024 年 7 月 29 日发布，选择成分股时，在自由现金流率之外增加了股息因子，这导致富时自由现金流指数在一定程度上控制了回撤，但是也减少了长期收益。

所有新的 Smart Beta 指数基金，之所以能推出，一定是因为它们在那个时间点的回测业绩非常优异。一只指数基金能面世，表明“此时此刻”它的历史回测业绩好。哪家基金公司会傻到推出一个回测业绩差的指数基金？哪个基民会傻到买一个回测业绩平庸的指数基金？

从 2012 年底至 2020 年底，指数涨幅和沪深 300 大致接近；真正爆发是从 2021 年初开始，把沪深 300 远远甩在了身后。2020 年 8 月出台的「三道红线」政策对房企进行了严格限制，导致相关行业持续低迷，沪深 300 指数中金融地产股比例较高，走势明显受到影响；自由现金流指数剔除掉金融地产，因此不受影响，而且指数重仓有色金属、煤炭等，踩中全球能源危机和俄乌冲突的风口，大宗商品涨价带来了较多收益。

从资产属性来讲，中证红利权重分散且均衡，属于防守型红利工具；自由现金流指数头部权重集中且弹性足，属于进攻型红利工具。红利低波主要考察流动性、股息率和波动率等指标，筛选的是高股息、低波动的个股，是典型的低估价值风格。从选出来的个股来看，主要分布于传统性行业，比如银行、交通运输、建筑、纺织等行业。

下表为国证自由现金流指数发布后的涨幅，对比中证红利，刚发布时表现平平，且波动更大，但此后持续上涨。无论是在成长风格上涨期还是回调期，自由现金流指数都保持了稳健上涨，表现好于红利指数。

国证自由现金流是选取近一年自由现金流、企业价值及近三年经营现金流均为正的股票，按自由现金流率（自由现金流/企业价值）排序，取前 100 只股票，按自由现金流加权。巴菲特告诉我们“买股票的本质是买公司”，而公司的价值等于未来现金流的折现。

在 2017 年之前，A 股一直是一个散户占优的市场，公募基金和外资的占比都较低。随着 2017 年以来外资持续流入 A 股，2020 年以来公募基金的占比也持续提升，A 股生态已有巨大变化。以后 A 股中的专业投资者和长期投资者的定价权一定会越来越强。这就是为什么更加符合外资审美的自由现金流指数，在 2017 年之后，尤其是 2020 年之后表现更好的原因之一。

2020 年疫情后，全球的不确定性都在增加，避险和追求稳健的情绪上升，无论是 A 股、日股还是美股，确定性强资产表现都不错。美股亦有自由现金流策略，2016 年上市的 COWZ 目前规模高达 180 亿美元。2020 年疫情后，COWZ 表现也好于标普 500ETF。

2021-2024 这一段行情，能源行业为自由现金流贡献了不少超额收益，有些人认为这是偶然因素。当时能源行业之所以被纳入现金流指数，是因为当时全球能源价格上涨且供需紧张，相关公司现金流显著改善。2024 年以来，随着能源价格下跌，自由现金流指数逐渐降低了能源板块权重；而有色金属的价格上涨，现金流持续改善，则被纳入了指数。这就是 smart beta 指数的魅力所在！