A 股

复权

用一个超级简单的“买了一块会变大的蛋糕”的例子来解释，假设你花了 10 元钱，买了一块蛋糕。有一天，蛋糕店老板为了感谢你，决定：送你半块蛋糕 (这叫“送股”)，再给你 1 元现金 (这叫“派息”)。

现在，你手上有了 1.5 块蛋糕和 1 元现金。但市场上每块蛋糕的价格必须调整，调整后的价格为 (10元 - 1元) / 1.5块 ≈ 6元/块。第二天开盘，蛋糕的价格直接从 10 元变成了 6 元。如果你只看价格，会吓一跳：“天哪，我亏了 40%！” 但实际上你没亏，因为你多了半块蛋糕和 1 元现金。

“复权”就是要消除这种因为送股、派息导致的价格突变，还原股票真实的价值走势。

• 不复权：每次送股派息图表上会有一个巨大的“向下跳空缺口”，能看到当天最真实的历史成交价。
• 前复权：以“今天”的价格为基准，把“过去”的价格按比例缩小。当前的价格，就是此时此刻的真实市价。也是最符合我们日常看盘习惯的。
• 后复权：以“刚上市”那天的价格为基准，把“未来”的价格按比例放大。现在的价格比真实市价要高，因为它包含了你历年累积收到的所有分红和送股。

2019-2021 牛市

典型的“喝酒吃药”牛市。头部酒企市盈率在 2021 年初达到 70-80 倍的历史高位。白酒行业具备高盈利、强现金流、抗周期等特征。2020 年疫情冲击下，白酒龙头业绩稳定性凸显，如贵州茅台、五粮液等全年涨幅均超 100%。

受新冠疫情影响，中证医疗指数 2020 年暴涨 85%，创新药、医疗器械等细分领域领涨。

机构抱团“白酒、锂电池、医疗、光伏”等板块。如光伏板块的隆基股份全年累计涨幅 277.1%；锂电池板块的宁德时代全年涨幅 230.7%；免税行业的中国中免年度涨幅 220.1%；白酒行业的泸州老窖年度涨幅也高达了 165.8%。

A 股历史上一共经历了 4 次大抱团，下面罗列一下。

• 第一次抱团，2007 一季度至 2010 年一季度，抱团金融，持续 13 个季度。
• 第二次抱团，2009 三季度至 2012 年三季度，第一次消费抱团，持续 13 个季度。
• 第三次抱团，2013 年一季度至 2016 年一季度，抱团信息科技，持续 13 个季度。
• 第四次抱团，2016 一季度至当前，第二次消费抱团，已经持续了 13 个季度。

注册制改革加速推进，绩差股边缘化，资金向龙头公司集中。2020 年 Q4，市值 500 亿元以上蓝筹股平均涨幅超 10%，而 69% 的小市值股票下跌，“漂亮 100，悲惨 3000”格局形成。

2024 年

经历“双底”形态（2024/2/5 低点 2635 点、2024/9/18 低点 2689 点）。

9 月 24 日“一揽子金融新政”（降准降息、下调房贷利率、支持资本市场等）推动市场暴涨，10 月 8 日冲高至 3674 点后震荡回落。

2025 年

5 月 14 日，上证指数冲破 3400 点。7 月 11 日，上证指数冲破 3500 点，耗时 58 天。7 月 23 日，上证指数冲破 3600 点，耗时 12 天。8 月 14 日，上证指数冲破 3700 点，耗时 22 天。8 月 22 日，上证指数冲破 3800 点，耗时 8 天。

上证指数历史上只见过 3 次 3800 点，第一次是 2007 年大牛市，第二次是 2015 年大牛市，第三次就是今天了。

如果从 2022 年 11 月开始，银行股已经走了接近三年的牛市了。农业银行（前复权）从 2.30 涨到 7.31，股价翻三倍。

2022 年 10 月 25 日腾讯见底 184.083，目前 600 元，股价翻三倍。

港股创新药从 2024 年 4 月见底 0.748 到 2025 年 8 月 2.093，接近三倍。

本轮牛市由科技成长股（如消费电子、AI）和港股新消费龙头（泡泡玛特、蜜雪冰城）驱动，涨幅居前的 ETF 多聚焦这些领域。例如恒生消费 ETF（159699）年内涨幅超 27%，因其覆盖潮玩、茶饮等新消费标的。而传统消费龙头 ETF 仍以家电、食品饮料为主，对新兴消费渗透不足，错失结构性机会。当前市场风格从高股息红利资产转向成长股。消费龙头 ETF 被视为防御性资产，在风险偏好提升的牛市中缺乏吸引力。