股市
2014-2015 牛市
一轮完整的牛市，可以清晰地划分成主升、蓄力、冲顶三个阶段。套用在 2015 年的市场里：
第一阶段正值货币宽松周期，大金融板块一马当先，非银金融的涨幅翻倍，是绝对的市场主线。
第二阶段，前期涨幅最猛的金融板块休息，之前无人问津的科技成长股 TMT 突然开始领涨，成为新的市场焦点。这是一个极其清晰的高低切换轮动。
第三阶段，指数再次突破向上时，领涨的正是第二阶段中场休息时跑出来的那批成长股， 计算机板块延续强势，成为最后的王者。
也就是说，牛市中场休息时，最重要的是找到体力恢复最快、做好接力领跑准备的主线。
2019-2021 牛市
典型的“喝酒吃药”牛市。头部酒企市盈率在 2021 年初达到 70-80 倍的历史高位。白酒行业具备高盈利、强现金流、抗周期等特征。2020 年疫情冲击下，白酒龙头业绩稳定性凸显，如贵州茅台、五粮液等全年涨幅均超 100%。受新冠疫情影响，中证医疗指数 2020 年暴涨 85%，创新药、医疗器械等细分领域领涨。
基金的股票持仓高度趋同，前十大重仓股高度重叠。“抱团股”的代表 ：主要集中在白酒（贵州茅台、五粮液）、新能源（宁德时代、隆基绿能）、医药（恒瑞医药、药明康德）、医疗服务（爱尔眼科）、食品饮料（海天味业） 等板块。
注册制改革加速推进，绩差股边缘化，资金向龙头公司集中。2020 年 Q4，市值 500 亿元以上蓝筹股平均涨幅超 10%，而 69% 的小市值股票下跌，“漂亮 100，悲惨 3000”格局形成。
当时盛行“买入好公司，长期持有，不看估值”的“伪价值投资”理念，实际上是一种趋势投资。公募基金如果不买“抱团股”，就可能跑输同行和基准，面临巨大的赎回和排名压力。这是一种“囚徒困境”，最终大家都选择了抱团。疫情加剧了经济不确定性，资金更加拥抱那些受损小、甚至受益（如线上经济）的确定性龙头公司。全球央行的大“放水”更是加剧了这一趋势。
这场极致的抱团行情在 2021 年春节后（2 月 18 日左右）达到了顶峰并迅速瓦解。一旦股价开始下跌，基金净 值回撤，就会遭遇赎回。基金经理被迫卖出股票以应对赎回，卖出导致股价进一步下跌，从而引发负反馈循环，踩踏式下跌。
2021-2024 熊市
2021 年春节后，以“茅指数”为代表的机构抱团股全面崩盘，行情正式瓦解。之前被追捧的消费、医药、白酒等核心资产出现大幅回调，很多股票腰斩。
2021 年是一个分化年。指数看似平稳（沪深 300 全年下跌-5.2%），但内部结构异常撕裂。以“宁组合”为代表的新能源（锂电池、光伏、风电）产业链成为新的“抱团”方向。其背后的驱动是明确的产业政策和超高的业绩增速，消化了高估值。在全球供需错配和“碳中和”供给侧改革的背景下，煤炭、钢铁、有色、化工等传统周期板块迎来了波澜壮阔的行情（自由现金流指数爆发的原因）。
2022 年全面熊市，俄乌战争、美联储加息、国内疫情三重暴击，主要指数全线大跌（沪指跌-15%，沪深 300 跌-22%，创业板指跌-29%），市场从结构性行情转入全面防御和悲观。
2023 年是震荡磨底年。指数全年收跌，市场在希望与失望中反复摇摆，信心始终无法有效建立。
经历“双底”形态（2024/2/5 低点 2635 点、2024/9/18 低点 2689 点）。
2024 十日牛
一季度，DeepSeek 痛击英伟达，让其股价一夜暴跌 17 个点，纳指随后暴跌回调，开始出现“东升西落”的叙事。而恒生指数被誉为中国核心资产中的核心，二季度却开始了外卖大战，纳指重拾升势再创历史新高，恒生指数却沦为了外卖指数，跌跌不休。
2024/9/18 上证指数最低 2689.70 点，当天收红盘。9 月 24 日“一揽子金融新政”（降准降息、下调房贷利率、支持资本市场等）推动市场暴涨，十个交易日（中间含国庆假期）上冲到 3674.40 点，之后转跌调整，也称十日牛。
DeepSeek 时刻
DeepSeek-V3 发布 2024/12/26，在性能上和世界顶尖的闭源模型 GPT-4o 以及 Claude-3.5-Sonnet 不分伯仲。V3 模型虽在成本与效率上突破显著（训练成本仅 600 万美元），但因缺乏“爆款应用”支撑，仍局限于技术社区讨论。
2025 年 1 月 20 日，DeepSeek-R1 正式发布，并同步开源。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。DeepSeek-R1 训练技术全部公开。
2025 年 01 月 28 日，在过去的一夜，中国 AI 应用 DeepSeek 爆杀了美国科技行业的无敌光环，导致美国科技股暴跌，芯片制造商英伟达的跌幅约 17%，市值蒸发近 6000 亿美元，创下美国股市单日市值蒸发历史之最。与算力有关的其他公司股票也全部暴跌。英国《金融时报》的标题使用了美国科技股“斯普特尼克时刻”的表述。
在 DeepSeek-R1 出现前，业界普遍认为大模型性能高度依赖算力规模（如英伟达高端芯片），而美国对华芯片出口管制被视为中国 AI 发展的“致命瓶颈”。因此大家普遍会认为美国在 AI 大模型的领先优势是“断层式”的，这也是美国对华科技限制采取“小院高墙”战略的底层逻辑。DeepSeek 用少量的显卡训练出了与其媲美的模型，相当于打破了美国对华在人工智能领域的战略限制。
2 月 10 日 QQ 音乐成为国内首家集成 DeepSeek 的音乐平台。2 月 11 日腾讯智能工作台 ima.copilot 接入。2 月 13 日腾讯元宝 APP 重大更新，正式接入 DeepSeek-R1 满血版模型。2 月 14 日腾讯云 AI 代码助手接入。2 月 15-16 日，微信搜一搜开始灰度测试接入 DeepSeek-R1。
2025 科技牛
- 美国总统特朗普在 4 月 2 日宣布“对等关税”
- 2025/4/7，跌至 3040.69 点
- 5/14 上证指数冲破 3400 点
- 7/11 上证指数冲破 3500 点，耗时 58 天
- 7/23 上证指数冲破 3600 点，耗时 12 天
- 8/14 上证指数冲破 3700 点，耗时 22 天
- 8/22 上证指数冲破 3800 点，耗时 8 天
2025 年 4 月 7 日，A 股所有指数全部暴跌，上证指数下跌 7.34%，深证成指下跌 9.66%，创业板指下跌 12.5%，北证 50 指数下跌 17.95%，科创 50 指数下跌 9.22%。当日 A 股全市场超 2900 家公司跌停，超 4800 家公司跌幅超过 7％。当日恒生指数下跌 13.22%，创下 1997 年 10 月以来最大单日跌幅。恒生科技指数下跌 17.16%，创下史上最大单日跌幅。在股市摸爬滚打再怎么谨慎也不为过。
上证指数历史上只见过 3 次 3800 点，第一次是 2007 年大牛市，第二次是 2015 年大牛市，第三次就是今天了。
如果从 2022 年 11 月开始，银行股已经走了接近三年的牛市了。农业银行（前复权）从 2.30 涨到 7.31，股价翻三倍。
2022 年 10 月 25 日腾讯见底 184（前复权），目前 600 元，股价翻三倍。
港股创新药从 2024 年 4 月见底 0.748 到 2025 年 8 月 2.093，接近三倍。
不论是红利类资产还是成长类资产，它们不可能长期有效，也不可能长期无效。在过去几年的熊市行情中，市场几乎不愿意给成长性溢价，高分红为王。
2025 年红利股下跌的原因大致有三个：
- 2024 年涨多了。
- 一些标的的基本面承压。能够入选红利指数，企业往往已经失去了成长性。甚至还会遭遇一定的困境；这是红利基金投资者需要接受的现实。
- 目前的市场偏好不在红利。23/24 年市场防御情绪浓厚，而今年中国在科技领域进展明显，首当其冲的做多板块肯定是科技。
红利低波历史大底的定义：类似于 2020 年 3 月底、2022 年 10 月底、2024 年 1 月底、2024 年 9 月中旬。2020 年 3 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 50％；2022 年 10 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 30％；2024 年 1 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 25％。历史收益率只能作为参考，红利低波 ETF 未来能够重现这种收益很难讲。
九月初，买方大佬与分析师的一场“互怼”引发了市场的广泛讨论——在科技大涨的行情之下，几年前炙手可热的白酒，被嘲讽成没有前途的“老登资产”。目前的市场风格就是老登猛跌，小登猛涨。老登指重视基本面、分红与现金流的投资者，例如白酒、煤炭、电力、石油、银行、保险、钢铁、交运等。小登指重视行业景气度，偏好 AI、机器人等热门赛道的投资者，例如云计算、半导体、算力、机器人、电子、软件、动漫游戏、传媒等。
2025-9-24 纳斯达克年内上涨 18%，从 4 月对等关税低点算起更是反弹了 54%，几乎可以用“疯狂”来形容。不用怀疑，当下是全球牛市。整体格局就是以美股为带头大哥，全球各股市纷纷跟进的“科技牛”，其中核心驱动是 AI 产业。从 AI 产业格局看，美国之外就是中国，无论软件硬件两者都呈竞逐之势，同时产业链又紧密相连，难以切割。所以美股的 AI 热潮，势必深度带动中国资产。此轮牛市的领涨板块和龙头个股，都与美股有着千丝万缕的联系。无论是算力、机器人，还是所谓的“达链”、“果链”、“特链”，这些板块的走势基本是紧跟着美股龙头的动态。银行等高息股板块，过去两年涨势确实不错，但它们充当的是稳定器角色，并不是牛市上涨的发动机。真正推升指数、点燃人心的，是 AI 和科技链条。AI 牛市是全球性的流动性盛宴，A 股只是其中的一个分会场。一旦美股熄火，A 股、港股很难独善其身。不要幻想本土资金能在美股退潮时独力支撑牛市，逻辑和历史都不允许。
2025-9-25 一边看着 AI、科技概念股连日猛涨，账户新高不断；一边守着自己“低估”、“高息”、“现金流稳定”的持仓，它不仅大幅跑输指数，甚至还逆势下跌。这种对比带来的失落感、自我怀疑，远比单纯的熊市亏损更折磨人。早信早拥抱者，他们较早地理解了这场科技变革的叙事力量，敢于下注，承担了早期的不确定性，也理应获得丰厚的回报。不信者则意味着基于对估值、风险或自身能力圈的判断，决定不参与这场游戏。这同样是一种清晰的认知，它能让你保持心态平和，避免在追高中承受不可控的风险。坚守价值，需要的是穿越周期的耐心和对股息再投资的纪律。最致命的是“晚信”。当你被市场教育了几个月，在犹豫和嫉妒的煎熬中，最终在情绪崩溃的顶点，实在忍不住了，割掉“老登股”，全仓换入已经涨上天的科技股。他们行动的动机不是“相信”，而是“害怕错过”，最终大概率成为站岗者。
投资的世界里，从来没有一种策略能通吃所有市场。趋势投资和价值投资本身并无高下之分，关键在于逻辑自洽和行动果断。如果你选择拥抱趋势，就要不断学习，理解新叙事的核心，并设置好严格的风险控制线。如果你选择坚守价值，就要真正接受“均值回归”的长期性和期间可能出现的巨大跑输，并用股息现金流来对抗寂寞。认知决定结果。在当前的市场环境下，清晰地界定自己的能力圈，做出非黑即白的选择，远比在灰色的犹豫地带备受煎熬要明智。不要让你的投资动作，从一个痛苦的错误（坚守下跌），转向另一个更致命的错误（追高接盘）。赚自己认知范围内的钱，平静地接受因自己认知边界所导致的“错过”，这才是长期存活于市场的根本智慧。
现在的科技股显然已经进入了泡沫期，博傻成为市场的主流。寻找接盘侠，成为当前市场的主要矛盾。最新的科创 50，市盈率已经来到了 188 倍，早已经超过了 2021 年的高点，市净率来到了 6.72 倍，距离 2021 年高点仅有一步之遥。当然，现在市场流动性充沛，AI 科技如火如荼，左脚踩右脚，你有故事我有酒，机构抱团沉迷于科技行情中。
“老登”股对应的是价值股，而“小登”股对应的则是成长股，围绕侧重这两种不同类型股票的投资被称为风格投资策略。数十年来的实证研究表明，价值股和成长股投资策略各有优势，在不同周期中的表现会有所差异。成长型企业由于增长是首要目标，这类公司会将盈利重新投入自身发展，通过新增员工、购置设备及并购等方式实现扩张。这类企业较少分红，全力冲刺业绩，可能蕴含更高上涨潜力，但风险也更显著。企业对增长的投资未必能转化为利润。价值投资是发掘股价未能充分反映内在价值的企业。价值投资者追寻被低估的股票，随着时间推移，市场终将正确评估企业价值，股价随之攀升。此外，价值股企业不以增长为唯一追求，即使 股价未上涨，投资者通常仍能通过股息收益获利。价值股上行空间相对有限，因此相较成长股更具安全性。
国庆期间还有一件大事，AMD 和 OpenAi 达成 4 年协议供应数十万个 AI 芯片。AMD 获得了数百亿美元的营收，OpenAi 获得了 AMD 的认股权证，两家公司交叉互换利益。AMD 因为这份协议股价涨了 25%，逼近历史新高。现在美国 AI 赛道的科技公司有利益交叉的问题，我给你钱，你买我的产品，或者我给你股票，你给我订单，这左脚踩右脚的梯云纵就上去了，明眼人都能感觉到这背后正在积聚风险。如果 ai 行业持续繁荣和高速增长，风险不会爆发，可一旦 ai 行业出现黒天鹅，到时候就是系统性连环暴跌。
股市并不是一个越勤奋越幸运的地方，盯盘时间越长并不一定会带来投资收益的增长。相反，投资大师巴菲特说过，他的大部分时间用于研究企业的基本面，而不是盯盘。几乎没有哪个优秀的投资者是经常盯盘的，反而越是成功的投资者所做的决策越少。他们都是长期专注于几个少数的投资标的，实现慢慢变富的。
我认为很多人投资看不准、没有定力的一个重要原因是对好资产要求极高，对不良资产宽容度极高。好资产总觉得是不是贵了，是不是涨太多了，相反，不好的资产没涨觉得很便宜、很安全。
2025/10/22 现在回看，9 月份国家队在 3900 点持续卖出大金融，是一件多么牛逼的事情。有了国家队强力背书之后，上证的走势坚如磐石。只要市场的参与者看到上证坚如磐石，那么，即使偶尔会恐慌，也会在恐慌之后，再次大踏步入场。这就是维护上证指数的意义。至于是科技牛，题材牛，化债牛，这些都不重要。最重要的其实是上证牛。只要上证还在牛，那么，市场自己就会创造自己的主线。无论这个主线到底是 什么，无论这个主线是如何变幻的。
毕竟我们擅长的不是引领产业，更多的是追随并赶超。一旦哪个行业，技术路径清晰，产业需求清晰，我们一旦介入，中国企业是无敌的。中国企业最擅长的就是卷到同行业没有利润。但 AI 产业，不管是商业模式，还是技术路径，都还没到收敛的程度，实际还不成熟的情况下，不用担心被甩下车，保持密切跟随策略，才是一个最优选择。
2025 年 11 月，Shiller 席勒市盈率已经飙升到了 39 倍。纵览美股历史，当前的席勒市盈率是历史第二高位，仅次于 2000 年 1 月互联网泡沫时期！根据历史规律，Shiller 市盈率达到 35-40 区间后，都有一次大的调整。总之，Shiller 市盈率已经到了极高估值区间，任何一点利空消息都会引发急跌。
心态扭曲，是绝大多数人在股票市场上亏损的最核心的原因。他们不是过来理财的，而是想着几千块进来发家致富的。所以，你在杰克的评论区里也经常可以看到说：就是钱少才要买热点概念，只要踩中了，就直接起飞，实现财富自由。杰克想说，你就算连续踩中一个月，你顶多也就赚个几万块，鸟用都没。大仓位你不敢上，上了就是毁天灭地。炒股不是炒菜，猛火烈油，菜一下子就能出锅了。它必须是一个长期的过程。因为短期你就算赚了，也不可能一下子脱离市场，反而会更加上头，最终还是功亏一篑，付出所有。
伯克希尔公布第三季度持仓，首次大规模买入谷歌，建仓约 43 亿美元，进入前十大持仓，这是巴菲特继苹果之后购买的第二个科技股。
AGI 落地前，美国政府会全力托底，AI 泡沫不会破。科技泡沫破裂会导致美国投资“停滞 2-3 年”。若 AI 泡沫破了，以中国当前的追赶速度，极可能在核心领域反超甚至先实现 AGI——这将动摇美国科 技、经济、军事的核心优势。主流智库形成统一风险链条：泡沫破 → 投资停 → 技术落后 → 丢优势。与互联网泡沫时期不同，美国政府此次将 AI 视为“战略核心”，绝不会放任泡沫破裂。美国两党在“AI 不能输”上已达成共识——救 AI 就是救美国未来。
A 股有一个很大的问题就是浪费时间，动辄就是三五年甚至十年震荡不涨，所以在 A 股做投资一定要找有时间补偿性质的资产，避免干耗。我买有贴水的股指期货就是寻求明确的时间补偿，类似的资产还有期权，持有红利股拿股息，打折的封闭基金，以及可转债都含有时间补偿。时间补偿短期内不明显，但时间久了，三年五年十年下来就非常可观，远远跑赢那些拿着股票死磕的散户。
2025 年之前，我们谈 AI，眼神里总少了点自信。GPT、Claude 固然强大，但那是“硅谷的月光”遥不可及，隔着付费墙、注册门槛和网络屏障，境这些都让它更像为极客准备的，离普通人的日常生活很远。真正的叙事转折，始于今年春节期间 DeepSeek 的出圈。1/18 的训练成本，1/10 的团队规模，却拿出了不分伯仲的模型性能——这是在用最朴素的中国式工程智慧，撰写了开源大模型的新故事。
2025 年终盘点
2025 年全市场 ETF 收益金字塔：
- 国泰中证全指通信设备 ETF: 128.60%（通信、光模块、CPO、人工智能硬件、5G），龙头新易盛、中际旭创、天孚通信（易中天）；寒武纪、工业富联、海光信息（纪连海）
- 国泰中证有色金属矿业主题 ETF: 104.21%（有色）
- 工银瑞信中证稀有金属主题 ETF: 92%（稀土）
- 华夏中 证沪深港黄金产业股票 ETF: 91.84%（黄金）
- 新华中证云计算 50ETF: 90.31（云计算、云计算 50、沪深港云计算）
- 易方达上证科创板成长 ETF: 83.09%
- 易方达创业板成长 ETF: 75.07%，国泰创业板 50ETF: 71.59%
- 国泰中证科创创业 50ETF: 67.32%
- 招商中证电池主题 ETF: 73.30%
- 国泰恒生 A 股电网设备 ETF: 70.65%
- 万家中证港股通创新药 ETF: 69.52%
- 招商中证半导体产业 ETF: 64.25%，龙头中芯国际、寒武纪、北方华创和海光信息
- 工银瑞信黄金 ETF: 59.25%
- 广发中证光伏龙头 30ETF: 45.67%，龙头阳光电源
- 景顺长城国证机器人产业 ETF: 35.96%
- A500ETF 东财: 31.44%
- 招商沪深 300ETF: 22.92%
- 易方达中证家电龙头 ETF: 16.42%
- 易方达中证红利低波动 ETF: 5.20%
- 华夏中证全指房地产 ETF: 2.02%
- 国泰上证 10 年期国债 ETF: 0.33%
- 富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF: -0.26%
- 国泰中证煤炭 ETF: -4.83%
- 博时上证 30 年期国债 ETF: -5.47%
- 鹏华中证酒 ETF: -12.20%
2025 年，纳斯达克 100 指数整体上涨 21.18%。英伟达全年上涨 39.69%，微软上涨 16.51%，苹果上涨 9.54%，谷歌上涨 66.34%。目前纳指的市盈率为 33.90 倍，考虑到经济表现仍然不弱、同时新的生产力革命正在起步，目前估值合理略贵。
很多人这辈子炒股赚的钱，可能不如中一手摩尔线程。摩尔线程开盘十分钟内，股价一度冲高至 688 元。若据最高价计算，中一签（500 股）新股可赚约 28.69 万元。12 月 17 日，科创板迎来“国产 GPU 第二股”沐曦股份的高光时刻，中一签浮盈达 35.1 万元。若在最高价抛售，单签盈利更是突破 39.5 万元，刷新 A 股史上最肥新股的纪录。
2025 年岁末，一场“白银疯涨潮”引爆社交媒体。统计 显示，沪银主力期货从 9 月起一路飙升，累计涨幅超 90%，12 月单月更是狂涨 40%。全市场独一份投资白银期货的基金产品——国投白银 LOF，每天只能申购 100 元。在资金扎堆追捧下，场内价格比净值溢价 50%以上。市场热度直接飙到顶峰：12 月 22 日到 24 日，这只基金连续三天涨停，一个月涨了 83%。社交平台上全是套利教程和收益分享帖，“闭眼赚”的说法满天飞，越来越多散户跟风入场，越炒越狂热。
2025 年债券市场整体表现不算好，尤其是长期债券，从年初到现在基本一直在走跌。（2024 透支了太多涨幅）短期资金买短债，长期资金买红利。从长期来看，投资长期债券想赚到钱并不容易，反而不如拿着红利资产，赚股息来得靠谱。
2026
消费电子（Consumer Electronics，简称 CE）是指主要为个人、家庭日常使用和娱乐而设计制造的电子设备。关键是与“工业电子”或“专业电子设备”相区分。后者的设计目标是用于商业、工业、军事或科学领域，更注重可靠性、专业性能和特定功能，而非大众市场的易用性和娱乐性。一年一度的 CES 消费电子展将于 1 月 6 日至 9 日 在拉斯维加斯举办。芯片双雄（英伟达、AMD）将通过“媒体日”的主题演讲定义全年技术路径。