2026-03
开战至今，资本市场已经出现了两次级别比较大的冲击，第一次是开战之初，第二次是油价快速冲到接近 120 美元关口时。如今，布伦特原油期货在 3 月 12 日，再次突破每桶 100 美元的心理关口。国际组织也尽全力去减缓油价暴涨造成的问题，比如释放原油储备、开辟新运输航线，美国甚至放宽对俄油的制裁，伊朗也会选择性地放行一些国家的油轮。对油价敏感的中下游制造业（如汽车、家电、机械），利润率挤压已成定局。
高盛经济学家测算，油价上涨至 100 美元，全球总体通胀率可能上升 0.7 个百分点。更危险的是传导效应：航空、物流、化工、农业(化肥与运输)成本全面抬升。3 月 12 日，随着油价反弹，全球大豆、玉米等农产品价格同步上涨，能源危机正沿着产业链向餐桌蔓延。美国核心 PCE 通胀可能因此被推升至 3.1%以上，一些交易员已基本放弃了对 9 月降息的押注，仅保留 12 月一次降息的可能，甚至开始讨论“加息”的风险。如果油价突破 2008 年峰值，甚至向更高的区间冲击，全球经济将陷入明显的滞胀、衰退，美联储将彻底放弃降息，甚至被迫重启加息以遏制通胀预期脱锚，这将引发股债双杀。
实体经济里，大多数人投资做生意，3-5 年时间回本，仅仅是回本，已经是比较不错的行当了。而到了股票市场里，3-5 天没有赚到钱，那都被认作路边一条狗了。
美国的半导体周期 3-4 年，与标普的运行方向基本一致，韩国年初暴涨 50%已透支未来收益，半导体的短周期到了顶部，由 于见顶是一个过程，基本断定标普再往上走的空间非常有限。
周期见顶时，任何大消息都可以成为暴跌的催化剂。历史顶部如 2025 年 12 月、2019 年 11 月、2021 年 3 月均伴随美股大幅回调。
散户仓位极高，市场的情绪和伊朗战争事态的发展严重不匹配，高仓位+周期见顶的组合非常危险，美国的风险可能是太自满了。
流动性领先指标在 2025 年 11 月已预示冲顶，冲顶阶段是市场风险偏好最疯狂的时候，26 年贵金属和韩国半导体的绚丽回报已印证这一点，2026 年 3-4 月将确认下行，形成美元反弹、流动性收缩、风险资产承压的闭环。
香港经济周期指标进入下行通道，技术反弹不改趋势，选择不参与，等待更好时机。
标普的回报率周期是 35 年左右，2026 年正好是 2009 年以来的第 17 年，处在最中心的位置（回报率最高），接下来的 17 年回报率会逐渐降低。
黄金仍然是资产配置里非常好的对冲风险的工具，接下来如果投资者选择避险，黄金还是会受到追捧。
银行的相对收益到达低点，很快将会修复。从成长到价值的轮动可能已经开始。
美光已成为本轮科技股调整以来，首个成功创下历史新高的主要半导体标的。 2025 年 1 月 14 日到现在已经涨了接近 5 倍。以前大家看存储，更像看典型周期股：价格涨了，供给很快跟上，利润高点也就过去了。但这一轮不一样。即便未来传统 DDR 价格可能会有波动，HBM 的高溢价、AI 服务器单机搭载量的持续提升，以及数据中心需求的结构性扩张，都让这个周期比过去更长，也更难被快速打断。
周二美股这个信号不简单！我们极度看好美光财报！三大焦点决定股价方向！
伊朗抵抗的决心在最大的妥协派哈梅内伊死后有增无减，霍尔木兹海峡实质性关闭。受此影响，市场越来越担心出现 1970 年代的滞涨性危机——当时纳指 10 年只涨了 50%。在经历了整个 70 年代的滞涨之后，美股迎来了长达 20 年的超级牛市——从 1974 年的低点到 2000 年，纳指累计上涨近 100 倍。
最容易被删帖的五大宏观经济内容类型：
- “唱衰论”——对市场进行悲观性、否定性叙述。
- 非议中央政策、央行决策、统计局数据等。
- 涉及社会稳定、就业、生育、婚姻、收入分配、房价等舆情高敏话题。（不可以看空房价，不可以鼓励不婚不育，不可以宣传躺平。）
- 过度引用国外对中国经济的负面评价。
- “灰色政策预测”或“内部判断”型言论。
石油的现货价格远高于半年、一年后的期货价格，价差如此之大，说明市场认为如果今天能拿到的一桶油，远比未来交付一桶油的承诺更有价值。
历史性的转变在继续：全球从过去低利率、全球化、科技股主导的增长模式，转向能源成本、实物供应和供应链安全决定全球走向的新阶段。对西方而言，目标已不仅是军事上的成果，还包括恢复正常的收益率曲线、重启海上保险市场、稳定资本市场的信心。在这些金融层面的条件恢复之前，全球经济的复苏前景可谓皮之不存，毛将焉附。
A 股三大指数 3 月 19 日均跌超 1%，沪指盘中一度跌破 4000 点。截至收盘，沪指报 4006.55 点，创下 2026 年以来收盘新低。至此，沪指年内涨幅几乎被抹平，目前仅剩 0.95%。今天全球资本市场而言，除了原油（布油一度突破 110 美元/桶）表现强势外，其余多数表现不佳。国际金银 3 月 19 日同样大幅走低，现货黄金一度大跌超 2%，跌破 4700 美元/盎司；现货白银一度大跌超 7%，逼近 70 美元/盎司。
而最近油价上涨，金价下跌的非常规走势，也是投资者关注的焦点。按理说，中东地缘冲突并未缓和，避险情绪本该支撑金价。此外，油价上涨导致通胀升温，黄金作为抗通胀资产理应走强。可这一轮偏偏走出了“油价越涨、金价越跌”的反常识行情。 对此，东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示，近期金价反常下跌，核心是“利率逻辑”压过了“避险逻辑”。具体来说，油价飙涨加剧了通胀担忧，市场普遍预期美联储会把降息往后拖。再加上前期押注避险的资金开始获利了结，金价就被砸了下来。星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚表示，金价下跌主要是因为美联储暂时不会降息，甚至可能推迟到下半年。这背后有两个逻辑：一是油价上涨对通胀的传导需要时间（大约 1-2 个月），目前美国通胀数据还没完全体现冲突影响，所以美联储不着急行动；二是地缘冲突导致部分国家增加购买美国原油，间接推高了美元。美元走强，黄金作为无息资产自然承压。
有色，是年初各家机构少数几个高度一致看好的赛道，几乎所有卖方都给出了高配甚至超配的建议。紫金矿业高点回撤 28%。 洛阳钼业，高点回撤近 40%。有色这个板块，看起来是资源。但在这轮行情里，本质更接近利率敏感资产。供需本身没有发生明显变化。供给端，铜矿依然紧张，铝的供给约束依然存在。需求端，新能源和 AI 的拉动也没有消失。从基本面看，有色的核心支撑依然存在。这轮有色的下跌，我更倾向于把它定义为一次“中继调整”，而不是趋势结束。
战争对于能源价格的冲击直接影响了美联储极力用偏紧的货币政策来控制的通胀预期。高油价很快将影响美国的消费价格指数。首先是"整体通胀"的直接影响-汽油和公用事业成本上升-但更隐蔽的是第二轮效应。由于航线改变和燃油附加费上升，运输物流成本增加，这种"成本推动"型通胀开始传导到经济里的各个领域。农业尤其脆弱，因为天然气是氮肥的主要原料；今天的能源战争将演变为明天的食品通胀。
伊朗开战以来最令人诧异的现象：黄金、白银价格居然大幅下跌。于是，市场砖家纷纷跳出来，说黄金失去了避险的属性，甚至还有人说黄金根本就不是避险资产。观察下来，这些人都是从来没有在黄金白银的史诗级行情中赚过一分钱的人，完美地踏空了黄金白银贵金属翻了好几倍的史诗级行情。如果他们在上升的时候由于逻辑错误而没有看对，那么现在重复那些错误的逻辑就可以准确地预判行情？顺带说一下，即便经历了最近的调整，黄金年初至今依然上涨了近 10%，依然是今年以来表现最好的资产类别。
正常情况下，中东冲突加剧和通胀预期上升应是贵金属的利好。但"鹰派暂停"导致实际收益率上升，暂时 导致持有黄金白银的机会成本上升。黄金白银不产生利息，其主要竞争对手是美国国债。当美联储释放"更高更久”高利率信号、十年期美债收益率升至 4.2%时，对许多机构投资者而言，持有黄金的机会成本大幅升高。同时，美元指数升至 10 个月以来的高点，对美元计价商品形成压制。美元走强使黄金对全球买家更贵，实物需求下降。但近期抛售中最关键的因素可能是市场上开始出现流动性紧张的局面，而美元汇率上升显示的就是对于美元流动性的需求在急剧的上升。在市场剧烈波动时-如美联储点阵图和能源设施遇袭引发的波动--投资者往往面临其他头寸，特别是大宗商品、衍生品或股票多头的追加保证金要求。为筹集现金弥补亏损，投资者往往选择出售流动性最好、仍在盈利的头寸。由于黄金此前飙升到了 5000 美元附近的历史高位，因此黄金很容易就变成了金融市场的”应急提款机"。这种变现需求使短期调整演变为技术性抛售，一旦程序化止损单被触发，就容易形成一个负反馈的循环。
如果我们以史为鉴，黄金在未来一年应该先整固然后继续上升。换言之，通胀是货币购买力下降的表现，而如果货币购买力下降则货币信用下降。美元信用缺失的叙事，无论是因为战争导致通胀从而蚕食了纸币的购买力，还是战争导致尾部风险的激增，黄金都恰恰是对冲纸币信用下降风险或尾部风险的工具。顺带说一下，俄乌战争的时候，黄金也是先跌后涨的。因此，当前黄金白银的下跌可视为一场”流动性事件"而非美元长期结构性贬值逻辑的根本改变。或者说，现在美元的升值是技术性的，而非结构性。技术决定短期交易的方向，结构决定长期趋势的运行。只要全球主权债务持续上升、地缘政治秩序仍然分裂，对黄金这类"外部货币"的基本需求就依然存在。当前价格反映的是市场对美联储鹰派决心的膝跳反应。
更应该受到关注的，是尽管地缘政治风险高企、市场流动性紧张、美债收益率大幅飙升，但是美股距离其历史高位只差 3%左右。甚至，美债的隐含波动率也没有出现明显的飙升，尽管美国股市的 VIX 隐含波动率曾一度大幅飙升。这个现象本身就非常反常，也为未来市场的潜在风险埋下了伏笔。现在市场的主要矛盾，并非黄金白银价格由于流动性紧张而被抛售提现，而是通胀的前景和影响远未计入到美股和美债的价格中。
对于黄金避险属性最大的误解，就是黄金在地缘政治飙升的时候一定要涨。其实，黄金的避险属性来自于其价格波动和其他资产类别价格波动的相关性是弱相关甚至是负相关的。因此，在一个投资组合里加入黄金，整个组合的风险都会降低，组合的效率--也就是单位风险对应的收益--将大幅上升。黄金的这个属性，才是真正的黄金的避险属性。黄金对于纸币贬值的避险，在于黄金的价格和纸币的信用负相关;黄金对于尾部风险的对冲，那是五千年人类的共识。当然，这些都是长期结构性的趋势，而短期的黄金盘面形势比人强。
20260321 洪灏《最危险的地方》