A 股大周期

A 股周期性强，长期回报低，且大起大落，持仓体验极差，在资产配置中 A 股+港股不超过两成。

2014-2015 牛市

一轮完整的牛市，可以清晰地划分成主升、蓄力、冲顶三个阶段。套用在 2015 年的市场里：

第一阶段正值货币宽松周期，大金融板块一马当先，非银金融的涨幅翻倍，是绝对的市场主线。

第二阶段，前期涨幅最猛的金融板块休息，之前无人问津的科技成长股 TMT 突然开始领涨，成为新的市场焦点。这是一个极其清晰的高低切换轮动。

第三阶段，指数再次突破向上时，领涨的正是第二阶段中场休息时跑出来的那批成长股，计算机板块延续强势，成为最后的王者。

也就是说，牛市中场休息时，最重要的是找到体力恢复最快、做好接力领跑准备的主线。

2019-2021 牛市

典型的“喝酒吃药”牛市。头部酒企市盈率在 2021 年初达到 70-80 倍的历史高位。白酒行业具备高盈利、强现金流、抗周期等特征。2020 年疫情冲击下，白酒龙头业绩稳定性凸显，如贵州茅台、五粮液等全年涨幅均超 100%。受新冠疫情影响，中证医疗指数 2020 年暴涨 85%，创新药、医疗器械等细分领域领涨。

基金的股票持仓高度趋同，前十大重仓股高度重叠。​“抱团股”的代表 ​：主要集中在白酒（贵州茅台、五粮液）、新能源（宁德时代、隆基绿能）、医药（恒瑞医药、药明康德）、医疗服务（爱尔眼科）、食品饮料（海天味业）​​ 等板块。

注册制改革加速推进，绩差股边缘化，资金向龙头公司集中。2020 年 Q4，市值 500 亿元以上蓝筹股平均涨幅超 10%，而 69% 的小市值股票下跌，“漂亮 100，悲惨 3000”格局形成。

当时盛行“买入好公司，长期持有，不看估值”的“伪价值投资”理念，实际上是一种趋势投资。公募基金如果不买“抱团股”，就可能跑输同行和基准，面临巨大的赎回和排名压力。这是一种“囚徒困境”，最终大家都选择了抱团。疫情加剧了经济不确定性，资金更加拥抱那些受损小、甚至受益（如线上经济）的确定性龙头公司。全球央行的大“放水”更是加剧了这一趋势。

这场极致的抱团行情在 2021 年春节后（2 月 18 日左右）达到了顶峰并迅速瓦解。一旦股价开始下跌，基金净值回撤，就会遭遇赎回。基金经理被迫卖出股票以应对赎回，卖出导致股价进一步下跌，从而引发负反馈循环，踩踏式下跌。

2021-2024 熊市

2021 年春节后，以“茅指数”为代表的机构抱团股全面崩盘，行情正式瓦解。之前被追捧的消费、医药、白酒等核心资产出现大幅回调，很多股票腰斩。

2021 年是一个分化年。指数看似平稳（沪深 300 全年下跌-5.2%），但内部结构异常撕裂。以“宁组合”为代表的新能源（锂电池、光伏、风电）产业链成为新的“抱团”方向。其背后的驱动是明确的产业政策和超高的业绩增速，消化了高估值。在全球供需错配和“碳中和”供给侧改革的背景下，煤炭、钢铁、有色、化工等传统周期板块迎来了波澜壮阔的行情（自由现金流指数爆发的原因）。

2022 年全面熊市，俄乌战争、美联储加息、国内疫情三重暴击，主要指数全线大跌（沪指跌-15%，沪深 300 跌-22%，创业板指跌-29%），市场从结构性行情转入全面防御和悲观。

2023 年是震荡磨底年。指数全年收跌，市场在希望与失望中反复摇摆，信心始终无法有效建立。

经历“双底”形态（2024/2/5 低点 2635 点、2024/9/18 低点 2689 点）。

2024/9/18 上证指数最低 2689.70 点，当天收红盘。9 月 24 日“一揽子金融新政”（降准降息、下调房贷利率、支持资本市场等）推动市场暴涨，十个交易日（中间含国庆假期）上冲到 3674.40 点，之后转跌调整，也称十日牛。

2024-2026 牛市

• 美国总统特朗普在 4 月 2 日宣布“对等关税”
• 2025/4/7，跌至 3040.69 点
• 5/14 上证指数冲破 3400 点
• 7/11 上证指数冲破 3500 点，耗时 58 天
• 7/23 上证指数冲破 3600 点，耗时 12 天
• 8/14 上证指数冲破 3700 点，耗时 22 天
• 8/22 上证指数冲破 3800 点，耗时 8 天

2025 年 4 月 7 日，A 股所有指数全部暴跌，上证指数下跌 7.34%，深证成指下跌 9.66%，创业板指下跌 12.5%，北证 50 指数下跌 17.95%，科创 50 指数下跌 9.22%。当日 A 股全市场超 2900 家公司跌停，超 4800 家公司跌幅超过 7％。当日恒生指数下跌 13.22%，创下 1997 年 10 月以来最大单日跌幅。恒生科技指数下跌 17.16%，创下史上最大单日跌幅。在股市摸爬滚打再怎么谨慎也不为过。

2022 年 10 月 25 日腾讯见底 184（前复权），目前 600 元，股价翻三倍。

港股创新药从 2024 年 4 月见底 0.748 到 2025 年 8 月 2.093，接近三倍。

不论是红利类资产还是成长类资产，它们不可能长期有效，也不可能长期无效。在过去几年的熊市行情中，市场几乎不愿意给成长性溢价，高分红为王。

红利低波历史大底的定义：类似于 2020 年 3 月底、2022 年 10 月底、2024 年 1 月底、2024 年 9 月中旬。2020 年 3 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 50％；2022 年 10 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 30％；2024 年 1 月底买入红利低波 ETF，高估时卖出收益率大概 25％。历史收益率只能作为参考，红利低波 ETF 未来能够重现这种收益很难讲。

现在的科技股显然已经进入了泡沫期，博傻成为市场的主流。寻找接盘侠，成为当前市场的主要矛盾。最新的科创 50，市盈率已经来到了 188 倍，早已经超过了 2021 年的高点，市净率来到了 6.72 倍，距离 2021 年高点仅有一步之遥。当然，现在市场流动性充沛，AI 科技如火如荼，左脚踩右脚，你有故事我有酒，机构抱团沉迷于科技行情中。

2025/10/22 现在回看，9 月份国家队在 3900 点持续卖出大金融，是一件多么牛逼的事情。有了国家队强力背书之后，上证的走势坚如磐石。只要市场的参与者看到上证坚如磐石，那么，即使偶尔会恐慌，也会在恐慌之后，再次大踏步入场。这就是维护上证指数的意义。至于是科技牛，题材牛，化债牛，这些都不重要。最重要的其实是上证牛。只要上证还在牛，那么，市场自己就会创造自己的主线。无论这个主线到底是什么，无论这个主线是如何变幻的。

毕竟我们擅长的不是引领产业，更多的是追随并赶超。一旦哪个行业，技术路径清晰，产业需求清晰，我们一旦介入，中国企业是无敌的。中国企业最擅长的就是卷到同行业没有利润。但 AI 产业，不管是商业模式，还是技术路径，都还没到收敛的程度，实际还不成熟的情况下，不用担心被甩下车，保持密切跟随策略，才是一个最优选择。

A 股有一个很大的问题就是浪费时间，动辄就是三五年甚至十年震荡不涨，所以在 A 股做投资一定要找有时间补偿性质的资产，避免干耗。我买有贴水的股指期货就是寻求明确的时间补偿，类似的资产还有期权，持有红利股拿股息，打折的封闭基金，以及可转债都含有时间补偿。时间补偿短期内不明显，但时间久了，三年五年十年下来就非常可观，远远跑赢那些拿着股票死磕的散户。

2025 年之前，我们谈 AI，眼神里总少了点自信。GPT、Claude 固然强大，但那是“硅谷的月光”遥不可及，隔着付费墙、注册门槛和网络屏障，境这些都让它更像为极客准备的，离普通人的日常生活很远。真正的叙事转折，始于今年春节期间 DeepSeek 的出圈。1/18 的训练成本，1/10 的团队规模，却拿出了不分伯仲的模型性能——这是在用最朴素的中国式工程智慧，撰写了开源大模型的新故事。

2025 年终盘点

2025 年全市场 ETF 收益金字塔：

• 国泰中证全指通信设备 ETF: 128.60%（通信、光模块、CPO、人工智能硬件、5G），龙头新易盛、中际旭创、天孚通信（易中天）；寒武纪、工业富联、海光信息（纪连海）
• 国泰中证有色金属矿业主题 ETF: 104.21%（有色）
• 工银瑞信中证稀有金属主题 ETF: 92%（稀土）
• 华夏中证沪深港黄金产业股票 ETF: 91.84%（黄金）
• 新华中证云计算 50ETF: 90.31（云计算、云计算 50、沪深港云计算）
• 易方达上证科创板成长 ETF: 83.09%
• 易方达创业板成长 ETF: 75.07%，国泰创业板 50ETF: 71.59%
• 国泰中证科创创业 50ETF: 67.32%
• 招商中证电池主题 ETF: 73.30%
• 国泰恒生 A 股电网设备 ETF: 70.65%
• 万家中证港股通创新药 ETF: 69.52%
• 招商中证半导体产业 ETF: 64.25%，龙头中芯国际、寒武纪、北方华创和海光信息
• 工银瑞信黄金 ETF: 59.25%
• 广发中证光伏龙头 30ETF: 45.67%，龙头阳光电源
• 景顺长城国证机器人产业 ETF: 35.96%
• A500ETF 东财: 31.44%
• 招商沪深 300ETF: 22.92%
• 易方达中证家电龙头 ETF: 16.42%
• 易方达中证红利低波动 ETF: 5.20%
• 华夏中证全指房地产 ETF: 2.02%
• 国泰上证 10 年期国债 ETF: 0.33%
• 富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF: -0.26%
• 国泰中证煤炭 ETF: -4.83%
• 博时上证 30 年期国债 ETF: -5.47%
• 鹏华中证酒 ETF: -12.20%

2025 年，纳斯达克 100 指数整体上涨 21.18%。英伟达全年上涨 39.69%，微软上涨 16.51%，苹果上涨 9.54%，谷歌上涨 66.34%。目前纳指的市盈率为 33.90 倍，考虑到经济表现仍然不弱、同时新的生产力革命正在起步，目前估值合理略贵。

很多人这辈子炒股赚的钱，可能不如中一手摩尔线程。摩尔线程开盘十分钟内，股价一度冲高至 688 元。若据最高价计算，中一签（500 股）新股可赚约 28.69 万元。12 月 17 日，科创板迎来“国产 GPU 第二股”沐曦股份的高光时刻，中一签浮盈达 35.1 万元。若在最高价抛售，单签盈利更是突破 39.5 万元，刷新 A 股史上最肥新股的纪录。

2025 年岁末，一场“白银疯涨潮”引爆社交媒体。统计显示，沪银主力期货从 9 月起一路飙升，累计涨幅超 90%，12 月单月更是狂涨 40%。全市场独一份投资白银期货的基金产品——国投白银 LOF，每天只能申购 100 元。在资金扎堆追捧下，场内价格比净值溢价 50%以上。市场热度直接飙到顶峰：12 月 22 日到 24 日，这只基金连续三天涨停，一个月涨了 83%。社交平台上全是套利教程和收益分享帖，“闭眼赚”的说法满天飞，越来越多散户跟风入场，越炒越狂热。

2025 年债券市场整体表现不算好，尤其是长期债券，从年初到现在基本一直在走跌。（2024 透支了太多涨幅）短期资金买短债，长期资金买红利。从长期来看，投资长期债券想赚到钱并不容易，反而不如拿着红利资产，赚股息来得靠谱。

2026

消费电子（Consumer Electronics，简称 CE）是指主要为个人、家庭日常使用和娱乐而设计制造的电子设备。关键是与“工业电子”或“专业电子设备”相区分。后者的设计目标是用于商业、工业、军事或科学领域，更注重可靠性、专业性能和特定功能，而非大众市场的易用性和娱乐性。一年一度的 CES 消费电子展将于 1 月 6 日至 9 日 在拉斯维加斯举办。芯片双雄（英伟达、AMD）将通过“媒体日”的主题演讲定义全年技术路径。