红利
红利指数
近几年鼓励上市公司分红的政策不断出台，特别是新“国九条”指引公司加大分红力度。这相当于扩大了红利策略的选股范围，有助于红利低波取得更好的效果。
不计股息的话，长期（10 年）持有沪深 300 的年化收益在 5.3%左右。如果计入股息（平均以 2.5%来计）。那么从历史数据看，沪深 300 的年化收益（含股息）在 7.8%左右。
截至 2024/12/12 收盘，15 只指数及其全收益指数（标了黄色底纹的都是其相关指数的全收益指数，代表了红利再投后的收益率）按照近十年年化回报由高到低排序如下：
红利在熊市时也是会大幅回撤的。红利板块不太可能出现明显的高估。如果出现了股息率低于 3.5%的情况，这时候减仓一般可以躲过后续回调。不过观察近 10 年红利低波的股息率变化，也就出现过 2 次，分别是 2015 年 6 月和 2017 年底。其他时候，只要股息率还不错，就可以一直持有，加上低波动的抗跌效果，期间即便下跌，预计也是相对温和的，不会剧烈崩盘。
红利质量
A 股市场，价值、红利、低波、质量、现金流因子往往存在超额收益，以后大家投资基金时，可以多关注一下这五个因子。之前文章给大家介绍过的红利质量、龙头红利 50、红利潜力、自由现金流等指数，都可以归类为红利+质量。
由于中证红利质量更为偏向成长，尽管这使得中证红利质量在 2022-2023 年这样的极致防御风格行情中跑输了中证红利，但失之东隅收之桑榆，中证红利质量在 2019-2020 年这样的成长风格行情中则表现出明显的领先优势。
大家一般性的会认为，红利+低波才是能涨抗跌。但实际上，中证红利质量在回撤控制方面不输红利低波，收益方面就更加优秀了。这应验了那句古话“个股质地好是最好的防御手段”。
红利策略自 2021 年 2 月起跑赢大盘，持续约 4 年；同期，质量风格则持续跑输大盘。不过展望后市，我倾向于看好质量风格重新回归。当然，市场风格其实是非常难判断的，投资者也很难把握风格轮动，中证红利质量 ETF（159209）在风格、行业、市值等方面都比较平衡，兼具"高股息+高质量"双重属性，更适合普通投资者，适合作为底仓型基金配置，适合长期持有和定投。
红利质量（931468）和中证红利质量（932315）过去几年的历史表现，是远不及其他纯红利类指数的。红利质量作为介于红利和成长之间的一类指数，过去几年虽然未曾跑赢红利，但大幅跑赢成长，期间呈现区间震荡的表现，这表现得相当不容易。6 月 23 日以来这两只红利质量指数的表现，其分别上涨 21.54%和 17.88%，大幅超越了同期纯红利类指数，而且这两只指数近期都创出了历史新高。
中证红利质量指数（931468）是在 2020 年 5 月 21 日发布，当时恰逢大盘成长行情如火如荼之时；中证全指红利质量指数（932315）则发布于 2024 年 7 月 8 日，而这时则是红利风格大行其道。各自的编制规则是带有非常明显的时代印记的。
中证红利质量指数尽管编制当中提到了红利，但对股票红利属性的界定是非常弱，没有任何股息率的要求，整体偏大市值，隐含着选择市面上大盘成长公司的目的，正好符合 2020 年基金抱团的偏好。中证全指红利质量指数对股息率的考量就要重了很多，正好符合 2024 年大熊 市红利策略更优的背景。
场内和场外
华泰柏瑞中证红利低波 ETF 近 6 个月收益率 6.49%，场外基金收益率 6.12%，场内外收益差 0.37%；如果延长到 1 年、3 年、5 年，场内外收益差会更大。
主要原因就是：资金利用方式不同。场内基金是把所有的资金都用于追踪指数，所以他的收益率和指数非常接近，而场外联接基金只会把 95% 左右的资金用于追踪指数，其余 5% 用于应对随时的赎回和其他费用支出。
场内基金的综合费用也是低于场外基金的。
中特估
“中特估”，即“中国特色估值体系”的简称，是近年来中国资本市场的热门概念。它并非一个短期的市场炒作主题，而是一套旨在重新评估中国上市公司，特别是国有上市企业内在价值的逻辑体系。
“中特估”概念最早在 2022 年 11 月由证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出，他强调要“探索建立具有中国特色的估值体系”，以更好地促进资本市场资源配置功能的发挥。
这一理念提出的核心背景在于，监管层和市场逐渐认识到，直接套用源于成熟市场的传统估值模型（如 DCF 模型），可能无法准确、全面地衡量中国上市公司的价值，尤其是国有上市公司的价值。许多优质的央企和国企尽管在国家经济中扮演着“压舱石”的角色，但估值（如市净率 PB）却长期处于历史偏低水平，甚至普遍低于 1。这种低估状态不仅制约了企业的融资能力，也不利于国有资产的盘活。
国有上市企业估值长期偏低，是多种因素共同作用的结果：
- 行业属性：许多央企国企集中在银行、建筑、能源、原材料等传统成熟行业。这些行业增速稳定，但缺乏像科技行业那样的高成长叙事，因此市场给予的估值普遍较低。
- 社会责任：国企往往需要承担民营企业所没有的社会责任，例如在稳就业、保民生、维护产业链安全等方面发挥作用。这部分“社会价值”在传统的估值模型中没有得到体现。
- 市场化与沟通：部分企业的产品定价并非完全市场化，且在过去对市值管理、投资者关系维护的重视程度不足，导致市场对其认知不充分。
“中特估”行情并非简单地炒作概念、拔高股价，其内在的投资逻辑建立在企业基本面的切实改善和对价值的重新发现上。
- 估值修复空间：与民营企业及海外同业公司相比，许多央企国企的估值仍处于低位，同时拥有较高的股息率，这在当前资产荒的背景下，为追求稳定收益的长期资金提供了有吸引力的安全边际和配置价值。
- 国企改革深化：新一轮国企改革强调提升净资产收益率（ROE）和现金流等经营效率指标。企业通过加大创新投入、提升分红和回购力度、实施股权激励等措施，有望从根本上提升其内在价值和投资吸引力。
- 服务国家战略：央企国企是践行“一带一路”、绿色发展、数字经济等国家战略的主力军。对这些战略的深入布局，将为企业打开新的增长空间，这部分成长性也正在被市场重新定价。
值得注意的是，市场普遍认为“中特估”并非短暂的题材 ，而可能是贯穿数年的重要投资主线，其核心是引导市场更全面地评估企业的综合价值，包括其经济属性、社会属性和国家战略属性。
公募基金业绩比较基准
公募基金业绩比较基准征求意见稿公布后，业绩比较基准要素一类库、二类库名录已经下发。
A 股红利的基准：中证红利指数；港股红利的基准：中证港股通高股息投资指数
港股税收
按股息率 7% 计算：
- 走 QDII 的股息税是 10%，加上最低费率按 0.60% 算，走 QDII 的 ETF 理论损耗是
7%*10%+0.60%=1.30% - 走港股通的股息税是 20%~28%，加上最低费率按 0.20% 算，走港股通的 ETF 理论损耗是
7%*22%+0.20%=1.74%（考虑到 28%税率的红筹股数量较少，所以综合股息税率取 22%）
理论上来说走 QDII 的 ETF 相对于走港股通的 ETF 会具有比较明显的优势。
对于港股通的基金，存在特殊的税收规定。成分股分红给基金时无需扣税，但基金在向客户分红时需要代扣代缴。基于此，对于港股通类的指数基金，最佳策略是不向持有人分红，而是将分红直接进行再投资，这样分红就体现在基金净值里面。当持有人有资金需求时，直接卖出基金份额即可，既避免了分红扣税的损失，又实现了资产的复利增长。
对比红利低波
下图为 2025 年 7 月数据。港股红利资产的崛起也就是这半年时间。
细看这两只跟踪同一指数的低费率产品，易方达恒生红利低波 ETF（159545.SZ）以 0.1146%的全市场最低跟踪误差领先；而招商港股红利低波 ETF（520550.SZ）虽录得 15.63%的最高收益，但或因规模过小导致其跟踪误差达 0.2458%（为同类最高）。综合比较，易方达恒生红利低波 ETF（159545.SZ）凭借"低费率+高精度+稳收益"的组合成为跟踪恒生港股通高股息低波动指数(HSHYLV.HI)的首选。
港股红利并不是在每一个阶段都优于 A 股红利的。2025 年港股红利涨得确实多，但是拉长时间看，近 5 年收益率相对高的是红利低波。2021-2024 年的 4 年里，红利低波指数的收益率会高于港股红利。只有今年以来港股红利的收益率在 17%+，高于 A 股红利低波指数的 6%+。
今年港股红利的优势主要来自于港股市场的整体涨幅，股息率的影响较小。恒生指数今年以来的收益率比万得全 A 指数高出 8.25%。这也就基本可以解释，为什么今年以来港股红利的收益率高出 A 股红利 10%+了。
港股与中证红利组合
港股通高股息与中证红利的收益表现的差异，本质上或许是 A 股与港股市场不同特征的折射。当全球流动性宽松的时候，港股的高股息资产具有相对更高的弹性；而当风险事件冲击时，港股市场本身的离岸属性则会放大波动。
所以，把跟踪这两个指数的产品组合起来投资，好处也很明显：
- 覆盖面更广：既能抓住港股的高分红机会，也不错过 A 股的高股息标的。
- 风险更加分散：因为它们投资的主市场和覆盖的行业存在差异，有助于让整个组合的波动更加平缓。
主要参考恒生 AH 溢价和股息率。恒生 AH 溢价数值越高，A 股越贵，港股红利相对越便宜，估值越低。
老登
九月初，买方大佬与分析师的一场“互怼”引发了市场的广泛讨论——在科技大涨的行情之下，几年前炙手可热的白酒，被嘲讽成没有前途的“老登资产”。目前的市场风格就是老登猛跌，小登猛涨。老登指重视基本面、分红与现金流的投资者，例如白酒、煤炭、电力、石油、银行、保险、钢铁、交运等。小登指重视行业景气度，偏好 AI、机器人等热门赛道的投资者，例如云计算、半导体、算力、机器人、电子、软件、动漫游戏、传媒等。
一边看着 AI、科技概念股连日猛涨，账户新高不断；一边守着自己“低估”、“高息”、“现金流稳定”的持仓，它不仅大幅跑输指数，甚至还逆势下跌。这种对比带来的失落感、自我怀疑，远比单纯的熊市亏损更折磨人。早信早拥抱者，他们较早地理解了这场科技变革的叙事力量，敢于下注，承担了早期的不确定性，也理应获得丰厚的回报。不信者则意味着基于对估值、风险或自身能力圈的判断，决定不参与这场游戏。这同样是一种清晰的认知，它能让你保持心态平和，避免在追高中承受不可控的风险。坚守价值，需 要的是穿越周期的耐心和对股息再投资的纪律。最致命的是“晚信”。当你被市场教育了几个月，在犹豫和嫉妒的煎熬中，最终在情绪崩溃的顶点，实在忍不住了，割掉“老登股”，全仓换入已经涨上天的科技股。他们行动的动机不是“相信”，而是“害怕错过”，最终大概率成为站岗者。
投资的世界里，从来没有一种策略能通吃所有市场。趋势投资和价值投资本身并无高下之分，关键在于逻辑自洽和行动果断。如果你选择拥抱趋势，就要不断学习，理解新叙事的核心，并设置好严格的风险控制线。如果你选择坚守价值，就要真正接受“均值回归”的长期性和期间可能出现的巨大跑输，并用股息现金流来对抗寂寞。认知决定结果。在当前的市场环境下，清晰地界定自己的能力圈，做出非黑即白的选择，远比在灰色的犹豫地带备受煎熬要明智。不要让你的投资动作，从一个痛苦的错误（坚守下跌），转向另一个更致命的错误（追高接盘）。赚自己认知范围内的钱，平静地接受因自己认知边界所导致的“错过”，这才是长期存活于市场的根本智慧。
股市并不是一个越勤奋越幸运的地方，盯盘时间越长并不一定会带来投资收益的增长。相反，投资大师巴菲特说过，他的大部分时间用于研究企业的基本面，而不是盯盘。几乎没有哪个优秀的投资者是经常盯盘的，反而越是成功的投资者所做的决策越少。他们都是长期专注于几个少数的投资标的，实现慢慢变富的。
我认为很多人投资看不准、没有定力的一个重要原因是对好资产要求极高，对不良资产宽容度极高。好资产总觉得是不是贵了，是不是涨太多了，相反，不好的资产没涨觉得很便宜、很安全。
“老登”股对应的是价值股，而“小登”股对应的则是成长股，围绕侧重这两种不同类型股票的投资被称为风格投资策略。数十年来的实证研究表明，价值股和成长股投资策略各有优势，在不同周期中的表现会有所差异。成长型企业由于增长是首要目标，这类公司会将盈利重新投入自身发展，通过新增员工、购置设备及并购等方式实现扩张。这类企业较少分红，全力冲刺业绩，可能蕴含更高上涨潜力，但风险也更显著。企业对增长的投资未必能转化为利润。价值投资是发掘股价未能充分反映内在价值的企业。价值投资者追寻被低估的股票，随着时间推移，市场终将正确评估企业价值，股价随之攀升。此外，价值股企业不以增长为唯一追求，即使股价未上涨，投资者通常仍能通过股息收益获利。价值股上行空间相对有限，因此相较成长股更具安全性。