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期权交易基本策略

期权策略可以分为两类：需要持有股票、不需要持有股票。

持有股票的期权策略​

持有股票的策略有三种：Covered Call, Protective Put, Collar

Covered Call​

也叫备兑看涨期权。手中持有股票“以备兑付”，卖出 Call 期权，用于持有股票时赚取权利金作为持股收益，或者在固定价位止盈。

  • 最大盈利=行权价-买入股票价格+权利金
  • 最大亏损=买入股票价格-权利金
  • 盈亏平衡点=买入股票价格-权利金

假设以 700 元价格买入腾讯股票，预期未来股价会上涨，卖出了一个行权价为 750 元的看涨期权，权利金为 20 元。

最大盈利：如果到期日腾讯的股价高于 750 元，则买方行使权利，卖方需要将手中的股票以 750 元的价格出售给买方。

  • 如果没有卖出期权，则获得全部股价上涨收益，股票价格可能无限上涨，因此最大盈利为无限。
  • 由于卖出了期权，最大盈利是 750-700+20=70 元。

Covered Call 策略将最大盈利限制为行权价-买入股票价格+权利金，失去了可能的更大上涨收益，可以理解为在固定价位止盈。如果到期日股价低于行权价，则赚取权利金作为持股收益。

最大亏损：股票价格可能下跌到 0，因此最大亏损为 700-20=680 元。

盈亏平衡点：由于我已经收到了 20 元权利金，股价跌到 680 元我仍然盈亏平衡。

交易参考：

  • 目的是赚取权利金，选择权利金更高但不容易触发行权的合约
  • 到期日选择 1 个月左右或稍长，在这期间看涨，但涨幅有限
  • 股价遇到明显阻力位时，卖出阻力位以上的行权价更不容易触发行权

风险点：

  • 股价大幅上升，被行权，失去持仓的正股和可能的更大上涨收益
  • 股价大幅下跌，所获的权利金无法弥补持仓损失

Protective Put​

手中持有股票，买入 Put 期权，用于持有股票时限制股票价格下跌遭受的损失。

  • 最大盈利无上限
  • 最大亏损=买入股票价格-行权价+权利金
  • 盈亏平衡点=行权价+权利金

假设以 700 元价格买入腾讯股票，担心未来股价会下跌，购买了一个行权价为 650 元的看跌期权，权利金为 20 元。

最大盈利：如果到期日腾讯的股价高于 650 元，则放弃行使权利，亏损 20 元权利金，仍然持有股票。股票价格可能无限上涨，因此最大盈利为无限。

最大亏损：如果到期日腾讯股价下跌到低于 650 元，则可以行权以 650 元的价格出售股票。

  • 如果没有购买期权，损失是 700-600=100 元。
  • 由于购买了期权，损失是 700-650+20=70 元。

Protective put 策略将最大损失限制为买入股票价格-行权价+权利金，避免了可能的更大跌幅损失。

盈亏平衡点：由于我已经付出了 20 元权利金，股价需要上涨到 720 元我才达到盈亏平衡。

Collar​

手中持有股票，同时买入看跌期权和卖出看涨期权，用于持有股票时限制股票价格下跌遭受的损失并抵消权利金支出。

  • 最大盈利=买入股票价格-看涨期权行权价-权利金支出+权利金收入
  • 最大亏损=买入股票价格-看跌期权行权价-权利金支出+权利金收入
  • 盈亏平衡点=买入股票价格-权利金支出+权利金收入

假设以 700 元价格买入腾讯股票，担心未来股价会下跌，购买了一份行权价为 650 元的看跌期权，付出权利金 20 元。同时出售一份行权价为 750 元的看涨期权，得到权利金 20 元。

最大盈利：如果到期日腾讯的股价高于 750 元，则 Call 期权被行权，盈利为 750-700=50 元。

最大亏损：如果到期日腾讯的股价低于 650 元，则行使手中的 Put 期权，亏损为 700-650=50 元。

盈亏平衡点：由于买入 Put 和卖出 Call 的权利金相等，因此股票买入价格本身就是盈亏平衡点。

不持有股票的期权策略​

Long 为买入，Short 为卖出

单独交易一份期权：

  • Single Option 又可分为四种：Long Call, Long Put, Short Call, Short Put

同时交易两份期权：

  • Vertical Spread: 同时买入和卖出两个行权价不同的期权，两者具有相同的期权类型和到期时间
  • Straddle: 同时买入相同到期日和行权价的 Call 和 Put
  • Strangle: 同时买入相同到期日、不同行权价的 Call 和 Put
  • Calendar Spread: 买入较长期合约，同时卖出相同数量、相同行权价的较近到期日的合约
  • Diagonal Spread: 垂直策略叠加日历策略

同时交易多份期权：

  • Butterfly: 同时持有三个 Put 或 Call 的组合，比例为 1:2:1
  • Condor: 同时持有四个 Put 或 Call 的组合，比例为 1:1:1:1
  • Iron Butterly: 同时持有两个 Put 和两个 Call，比例为 1:1:1:1
  • Iron Condor: 同时持有两个 Put 和两个 Call，比例为 1:1:1:1

Long Call​

目的：利用 Long Call 所提供的杠杆，成倍放大股价上涨的回报

  • 在股价波动率较低时买入（期权价格更便宜）
  • 股价在历史低位、阶段低位、支撑位买入（盈利机会更大）

行权价​

交易商会根据当前股价、波动程度、交易频率来设定行权价范围和密度。

行权价=内在价值+时间价值

Out-of-the-money (OTM): 价外期权。没有内在价值，不能立即行权（行权没有意义）。

In-the-money (ITM): 价内期权。有内在价值，可以立即行权。

对于 Call: 行权价>现价为 OTM，行权价<现价为 ITM。

对于 Put: 行权价<现价为 OTM，行权价>现价为 ITM。

外在价值也叫时间价值，外在价值会随时间流失，外在价值就是买方为了购买这份权利所花的钱。

市场上会同时存在 OTM 的 Call 和 ITM 的 Call。特斯拉现价 269.19 元，那么：

  • TSLA 241220 245 Call 就是 ITM，立即行权可以以 245 买入，内在价值=现价-行权价=269.19-245=24.19
  • TSLA 241220 355 Call 就是 OTM

期权希腊值含义及用法​

Delta (Δ)，又称对冲值，表示标的资产价格变动一个单位时，期权价格的变化率。反映了期权价格对标的资产价格变动的敏感度。

Delta 的值通常在 0 到 1 之间（对于看涨期权）或 -1 到 0 之间（对于看跌期权）。

Delta 的计算与以下因素有关：标的资产价格、期权的行权价、无风险利率、标的资产的年化波动率、距离到期日的时间等。

Delta 的绝对值越接近 1，表示期权越“实值”，对标的资产价格的敏感度越高；而越接近 0，表示期权越“虚值”，对标的资产价格的敏感度越低。

以 TSLA 241220 245 Call 为例，Delta 为 0.724，股票现价为 269.19 元，那么股票价格每上涨 1% 也就是 269.19 * 1% = 2.6919 元，期权价格就会上涨 2.6919 * 0.724 = 1.9489356 元，相对于期权现在的价格上涨了 1.9489356 / 37.04 = 5.26%，股票价格每上涨 1% 期权价格上涨 5.26%，有效杠杆就是 5.26（见上图“有效杠杆”）。